近期，一类特殊的债券基金逐渐得到市场的关注——混合估值法基金。从今年2月份以来，陆续已有多只混合估值法债券基金成立，且募集规模普遍较大，首募规模在60亿以上的已有6只，其余的也基本在20亿以上，还有多家基金公司已上报相关产品等待批文。这类基金到底有什么魅力呢？本文将对该类基金进行介绍。
首先介绍一下债券型基金常用的估值方法。目前债券型基金一般采用摊余成本法或市值法进行估值。所谓“摊余成本法”是指，估值对象以买入成本列示，按照票面利率或商定利率并考虑其买入时的溢价与折价，在其剩余期限内平均摊销，每日计提收益，这种估值法最大的特点是净值不受市场每天的波动影响。而“市值法”顾名思义，就是每天按照持有债券的市值进行估值，这种方法最能准确反映基金当前的市场价值，但其受市场波动影响较大。举个例子，假设某基金平价买入一只债券，该债券一年到期，到期后的总收益率为5%。该基金若按摊余成本法进行估值，这5%的收益将均摊到365天，以份额形式返还给持有人，因此无论该债券的价格大涨或是大跌，基金净值几乎不受影响，每天还有平分的收益，整体收益曲线非常平滑。反之，若该基金按市值法进行估值，债券价格每天波动，可能今天是100元，明天是98元，后天又变成101元，基金产品的净值也要随之大起大落。
图表来源：国海证券产品中心
这么一对比，摊余成本法带给客户的体验更好，为什么不都采用这种估值方法呢？摊余成本法也有弊端，一方面，根据资管新规，摊余成本法债基需要符合如下规定：（一）资产管理产品为封闭式产品，且所投金融资产以收取合同现金流量为目的并持有到期。（二）资产管理产品为封闭式产品，且所投金融资产暂不具备活跃交易市场，或者在活跃市场中没有报价、也不能采用估值技术可靠计量公允价值。这就意味着采用摊余成本法的债券基金流动性较差，且必须实行持有到期策略，以底层资产的利息收入为主要收益来源。但当债券市场上涨时，这样的产品无法通过波段操作分享资产价格上涨的红利，故损失一定的收益机会。另一方面，摊余成本法不利于投资者发现底层资产的变化，当产品采用市值法估值时，底层资产一发生问题就会在净值上有所体现，投资者有时间决定去留，但摊余成本法只有当资产发生实质违约等重大不利变化，计提减值准备带动净值下跌时，投资者才能发现。所以究其根本，市值法和摊余成本法仅仅是基金净值的不同计算方式，产品是否能创造收益，最终还是取决于基金经理的投资能力。
表1：两种估值方法优劣势对比
图表来源：国海证券产品中心
而此次发行的混合估值法基金，就很好地平衡了这两种估值方式的特点。混合估值法基金，同时采用市值法和摊余成本法对底层资产进行计量，部分符合条件的资产使用摊余成本法进行估值，剩下的资产使用市值法进行估值，基金的招募说明书和基金合同中会对采用摊余成本法估值的债券资产比例进行限制。相较于市值法产品，混合估值法产品整体的净值波动和回撤幅度较小，给予客户更好的投资体验，而相比于摊余成本法产品，混合估值法产品可配置部分以交易为目的的资产，根据市场情况进行波段交易，获取资本利得，投资策略和收益来源更加丰富。
去年11月至年底，国内债券市场在短期内遭遇大幅调整，近九成的债券基金出现明显的净值回调，采用市值法的债券基金更是深受其害，让投资者叫苦不迭。混合估值法基金正是顺应监管净值化转型要求和追求稳健理财的市场需求下应运而生的一类产品，一定程度上能够缓解资管新规实施初期对财富管理市场带来的短期冲击，但长期来看市值法仍然是大趋势。此外，该类产品均带有一定期限的封闭期，投资者应充分考虑自己的资金流动性需求，根据自身风险偏好和投资目标选择合适的产品。
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